公司高管薪酬研究一直是公司治理中的一個大問題，至今，國內外已經積累了大量的文獻。本文在此背景下，結合國內外研究的成果，對該問題進行進一步的研究，從而獲得更多關于我國制造業上市公司高管薪酬與公司業績的實證支持。文章隨機選取141家我國中小型制造業上市公司連續五年的數據為樣本，選取公司高管薪酬前三名的均值為高管薪酬指標，將其同公司業績、公司規模及股權結構進行相關性分析，結果表明高管薪酬水平與公司業績及公司規模的相關性呈上升趨勢且為正相關，為上市公司制定和完善高管薪酬制度提供了經驗支持。

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　　一、研究背景

　　制造業是我國國民經濟的支柱產業，也是經濟社會發展的重要基石。我國是一個制造業大國，改革開放至今，我國制造業從復蘇階段到如今實力雄厚，但是在飛速發展的過程中，我國的制造業也暴露出不少的問題，發展陷入困境。其中一個重要的方面就是很多公司高管的管理水平不高，從而導致企業競爭力減弱，影響企業業績。解決這個問題的根本方法就是完善高管薪酬體系，深入了解高管薪酬和企業業績的關系，從而使我國制造業企業在國際競爭中更具有優勢。

　　國外對此研究的較早，McGuire等(1962)對WilliamBaumol1959年提出的命題“管理者的薪酬看上去和企業的經營規模而不是利潤更相關”進行了驗證。研究結果表明銷售收入和高管薪酬之間正相關，驗證了Baumol的設想。但是利潤和高管薪酬之間并不相關。Agrawal&Walking(1994)提出了高管薪酬的決定因素有公司規模、成長性、公司業績。

　　國內的研究開始于2000年前后，魏剛(2000)、李增泉(2000)研究發現，高管年度報酬與公司業績并不存在顯著的正相關關系，而張暉明、陳志廣(2002)以2000年滬市593家上市公司為研究對象，得出了與李增泉、魏剛不同的觀點，公司業績與高管薪酬及持股比例顯著正相關，特別是以凈資產收益率和主營業務利潤率表現的公司業績與高管薪酬具有明顯的線性關系。張正堂(2003)分別選取309家上市公司1999年的年報數據和273家上市公司2000年的年報數據進行研究，將企業業績、規模和董事會控制作為影響總經理報酬的因素。通過分析，得出結論：1999年企業業績、規模對總經理薪酬水平的影響是正相關的，而2000年企業業績、規模對總經理薪酬水平的影響是負相關的。通過對兩年的樣本進行比較，得出結論：企業業績和企業規模對總經理報酬的決定作用有明顯的提高。王培欣等(2006)的研究也證實中國上市公司高管人員的年度薪酬與公司經營業績指標及公司規模之間呈較顯著的、穩定的弱正相關關系。出現結論不統一的原因如下：(1)樣本選取的范圍不一致;(2)對高管薪酬的界定不一致;(3)對代表公司業績的指標選取不一致。

　　由此看來，選擇合適的樣本，對中國制造業中小型上市公司當前的業績、規模、股權結構及高管薪酬之間的關系進行分析，從而提高對企業高層管理者激勵的有效性，提高上市公司的業績，有著深刻的理論和現實意義。

　　二、研究設計

　　(一)樣本的選取

　　數據來源：從證監會2007—2011年五年間公布的我國制造業中小型上市公司中隨機選取141家企業作為研究的樣本。

　　為確保數據的有效性、一貫性及集中性，在統計分析的過程中，遵循了以下原則：

　　1.年薪的披露中，選取上市公司年報中披露的金額最高的前三名高級管理人員年度報酬均值為代表。

　　2.董事長不是該研究的對象，但是如果董事長和總經理由同一人擔任時，作為總經理考慮。

　　3.在相關性分析中，公司業績指標選取凈資產收益率、銷售凈利率、總資產凈利潤率三個指標作為研究標準;公司規模選取總資產、總股本為研究標準;公司股權結構選取股權集中度為研究標準。

　　(二)樣本與數據

　　我們以2009―2010年中國全部A股上市公司作為研究對象。剔除零薪酬，銀行、保險、多元金融等金融機構上市公司以及數據缺失的樣本之后，我們得到了1657家上市公司共3314個觀測值。變量的數據均來源于CSMAR數據庫。

　　四、實證分析

　　我們首先觀察2009―2010年間我國上市公司績效與高管薪酬的關系(見表1)。表2的考察了高管薪酬與當年ROA的關系。結果顯示，高管薪酬與當年的ROA存在顯著的正相關關系。

　　五、研究結論與啟示

　　本文收集了2009―2010上市公司高管薪酬數據，從回歸結果說明了高管年薪對公司業績有顯著的正影響，從這一點來說，年薪確實發揮了激勵作用。當然，本文還存在這很大的不足，第一高管薪酬包括貨幣薪酬和股權激勵，然而本文只是考慮了貨幣薪酬，沒有把股權激勵考慮進去。第二，上市公司高管薪酬更依賴于會計業績指標考核，然而會計業績容易被認為操縱，一定程度上并不能反映公司的真實業績。第三公司業績具有時間效應，使用時間序列對高管薪酬進行分析可能會得到更理想的結果。

　　參考文獻

　　[1]吳育輝,吳世農.高管薪酬――激勵還是自利?[J].會計研究研究,2010,11:40-48.

　　[2]方軍雄.我國上市公司高管的薪酬存在粘性嗎?[J].經濟研究,2009,3:110-124.

　　[3]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效[J].經濟研究,2000,3:32-39.

　　[4]李增泉.激勵機制與企業績效――一項基于上市公司的實證研究[J].會計研究,2000(1):24-30.

　　[5]Brick,I.,Palmon,O.,Wald,J.,2006.CEO compensation,director compensation and firm performance:evidence of cronyism?[J].Journal of Corporate Finance 12,403-423.