隨著國際間交流的日益增多，外匯占款也越來越大了，外匯也是國際經(jīng)濟流通的一種形式。本文是一篇財經(jīng)類專業(yè)畢業(yè)論文范文，主要論述了央行貨幣政策新工具PSL。

　　摘 要：隨著外匯占款這個貨幣發(fā)行的源頭的作用逐步降低和貨幣市場利率到商行信貸利率傳導(dǎo)的失靈，央行不得不創(chuàng)立了一些新的政策工具，比如PSL，央行試圖通過合格抵押品來進行基礎(chǔ)貨幣投放，以達到引導(dǎo)中期政策利率的作用。PSL的推出，不僅是對央行貨幣政策工具箱的豐富，同時也是對我國利率走廊建立的一個有益嘗試;另一方面PSL也具有貨幣最終流向不可控、招標不透明、對利率錨的形成效果不突出和基礎(chǔ)貨幣投放量小等不足的特征。

　　關(guān)鍵詞：外匯占款,利率傳導(dǎo),中期政策利率,PSL

　　我國自本世紀初加入WTO以來，國際收支雙順差成為經(jīng)濟運行的一個顯著特征。外匯占款取代再貸款和再貼現(xiàn)成為我國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道，2003―2011年我國國際收支總順差年均流入大約3440億元，2007―2011年則年均高達4550億元，由于央行不斷被動地購入外匯，也就相應(yīng)地吐出了巨量的基礎(chǔ)貨幣，從而形成了流動性過剩的壓力。

　　從2012年開始，我國的外貿(mào)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，表現(xiàn)為2012和2013年出口增速都降到了10%以下，約為7.9%的水平，國際收支經(jīng)常項目的順差占GDP的比重逐漸回到了3%的水平。進入到2014年，外貿(mào)表現(xiàn)下行壓力依然很大，從央行口徑的外匯占款來看，2014年已經(jīng)出現(xiàn)三次環(huán)比下降。

　　由于外匯占款的增加主要來自于經(jīng)常項目順差，而隨著中國自加入WTO以來，制度紅利、環(huán)境紅利、人口紅利逐步釋放完畢，外匯占款有持續(xù)下降的趨勢，無形中降低了以外匯占款為主渠道的的貨幣創(chuàng)造機制的作用。基于此，央行的貨幣發(fā)行機制有必要從被動向主動轉(zhuǎn)變。

　　另一方面，近幾年來中國在貨幣政策傳導(dǎo)效果方面并不順暢，在2014年央行的《第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，9月末M2增長12.9%，M2存量高達120萬億元，在流動性并不缺少的情況下卻出現(xiàn)了小微企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)貸款難，貸款利率高企的情況。究其原因還在于利率傳導(dǎo)機制是失靈。利率是資金的價格，為扭轉(zhuǎn)資金信號失靈以及政策傳導(dǎo)機制失靈狀況，央行也需要從以前的數(shù)量型調(diào)控手段轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控手段。

　　基于貨幣供給機制的變化和利率傳導(dǎo)機制失靈兩方面的考慮，央行有意建立一個新的貨幣框架，即“打造短期利率走廊與中期利率指引”的新框架。短期利率方面是SLF、SLO，中期利率方面是PSL(抵押補充貸款)。央行這一構(gòu)想，最早可見于央行行長周小川在清華五道口金融論壇的講話，“此次金融危機后經(jīng)驗，短期利率可能有時候不夠有效，由此可以考慮增加一個中期利率。”

　　金融危機前，全球主要央行通過公開市場操作使得短期利率處于目標區(qū)間之內(nèi)的利率走廊機制，短期利率能夠保持比較穩(wěn)定。金融危機發(fā)生后，為刺激本國經(jīng)濟，各央行在短期利率方面采取了零利率甚至負利率，貨幣政策調(diào)整空間非常有限，長期中長期利率卻與之存在脫節(jié)，并有上行壓力，從而對經(jīng)濟復(fù)蘇形成掣肘。

　　從中國來看，2014年下半年以來貨幣市場利率在逐漸走低，但金融機構(gòu)貸款加權(quán)利率卻在走高，這顯示出中國貨幣市場與信貸市場價格傳遞并非高效。央行推出PSL可以看作是對發(fā)達國家央行經(jīng)驗的一個借鑒。

　　據(jù)媒體報道，央行在2014年二季度向國開行投放了1萬億的PSL，資金用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。國開行二季度工作會議顯示，截至6月末該行資產(chǎn)總額9.9萬億元，比一季度猛增1.56萬億元。

　　一、PSL(抵押補充貸款)的由來與作用

　　對于PSL可以從以下幾個方面來看：

　　1.首先，PSL從英國的FLS(融資換貸款計劃)借鑒而來的，英國央行設(shè)定抵押品框架更多的是解決流動性危機的工具。例如，英國央行的旨在推動銀行借貸的FSL面向幾乎英國所有的銀行和房屋貸款協(xié)會，只要有新增貸款作為抵押，就可以從FLS中獲得想要的融資額度，即定規(guī)則而從未定機構(gòu)，且如何操作，申請都公開透明。中國則不同，在信用總量的背景上，中國并未達到流動性危機的程度，中國貨幣政策更多的問題在于資金配置效率低。在資金的流向方面，英國央行和中國央行都難以監(jiān)控資金的最終流向。從FLS的經(jīng)驗來看，其中大部分資金借道住房貸款協(xié)會流向了房地產(chǎn)。從PSL來看，資金從央行轉(zhuǎn)到國開行，被指定用于棚戶區(qū)改造，這確實做到了定向，但是棚戶區(qū)改造的居民、企業(yè)可以將獲得的資金用于消費、投資或存到普通商業(yè)銀行，后續(xù)的效應(yīng)就超出了國開行和棚戶區(qū)改造的范圍。

　　2.若要成為貨幣市場的中期政策利率，那必須是針對所有的參與者而言的，如果只是針對國開行一家對手，只能形成一對一的利率，這樣的利率錨是有價無市的錨，意義不大。國開行在獲得PSL的過程中并未經(jīng)過公開的招投標程序，國開行PSL的利率當時尚未公開。既然要打造中期政策利率，就應(yīng)該是透明的，不然如何引導(dǎo)市場利率?從招標程序的不公開和利率的對外不公布，很難達到目的。從期限上來看，PSL的期限是三年，但利率對應(yīng)的是一年期利率，根據(jù)《中國人民銀行法》是一年調(diào)整一次的，又怎能成為中長期的政策利率?更適宜的嘗試是，可以率先確定一個額度，讓各家銀行以新增棚戶區(qū)貸款作為抵押，招標決定利率。即像FLS那樣，只定規(guī)則，不定機構(gòu)，申請和操作都公開透明。

　　3.PSL作為一個貨幣工具，具有結(jié)構(gòu)性的特征。從貨幣政策的終極目標來看，一般有四個，即充分就業(yè)、穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟增長和國際收支平衡，但這四者都不是結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施的終極目的。此外，衡量和觀測PSL效果的標準是什么，理論界也沒有形成統(tǒng)一的說法。貨幣工具解決的是總量問題，結(jié)構(gòu)性的問題解決本不應(yīng)該由貨幣政策來完成。實際上，央行早在《2014年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中也表達了對定向工具使用的擔憂，如其中提到“貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的，定向降準等結(jié)構(gòu)性措施若長期實施也會存在一些問題。” 　　4.投放基礎(chǔ)貨幣量的方面，效果應(yīng)該沒有降準這種數(shù)量型的工具來得快。國開行雖然獲得了1萬億的PSL，但不可能立即在貨幣市場直接拆借出去，需要通過一段時間才能轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的存款，從而轉(zhuǎn)化為貸款，為貨幣市場帶來流動性。畢竟降準是沒有時間限制的，也沒任何限制條件，資金是不需要收回的，而PSL一是有抵押物，二是有時間限制，三是有一定的利率，對銀行來講是負債。從宏觀流動性的角度看，截至2014年9月30日，16家上市銀行的銀行存款總額較2014年中報時減少了1.5萬億元，降幅達1.97%，流動性并未增加。

　　二、結(jié)構(gòu)性的貨幣工具只能作為非常態(tài)的工具

　　以上幾個方面可以看出，作為央行貨幣工具的創(chuàng)新，主動性并沒有帶來效果的提升，因此，結(jié)構(gòu)性的貨幣工具只適宜是非常態(tài)的工具，而不適宜作為貨幣框架的長期內(nèi)容。

　　在建立貨幣新框架之前，中國央行首先應(yīng)該完善市場基準利率才是。基準利率都不完善，貨幣傳導(dǎo)難免會出現(xiàn)失靈現(xiàn)象。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，主要以銀行間拆借為市場基準利率比如英國的Libor，歐元區(qū)的Euribor，日本的Tibor。就中國而言，上海銀行間拆借利率(SHIBOR)雖運行多年，但一直存在報價質(zhì)量不高的問題，具體表現(xiàn)為交易價包含了一些超出市場安排的因素，包括與對手方的其他利率安排、利益調(diào)整等，所以未能成為基準利率。

　　從一般國際經(jīng)驗看，只有結(jié)構(gòu)合理、信譽高、流動性強的金融產(chǎn)品的利率，才能作為基準利率。在我國已經(jīng)市場化的幾種利率中，國債利率(具體地講是國債二級市場的收益率)最適合充當基準利率。由于中國的國債規(guī)模過小，未能擔當此任。

　　其次，若想從短端利率來引導(dǎo)中場端利率，得解決中期利率工具的公開性、透明性問題。在央行貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布之前，關(guān)于PSL的傳言很多，報告有一定的滯后性，這會給市場預(yù)期帶來混亂，不利于發(fā)揮中期政策利率的引導(dǎo)作用。

　　再次，在引導(dǎo)中長期利率方面，美聯(lián)儲、歐洲央行都有比較成熟的經(jīng)驗，比如前瞻性指引、窗口指導(dǎo)，中國央行也可以完全借鑒。中國央行通過加強溝通、表達明確態(tài)度，就可以消除一些不確定性，引導(dǎo)市場風險預(yù)期下行。

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　　財經(jīng)畢業(yè)論文發(fā)表期刊推薦《中國財政》(刊號：ISSN 1007-578X，CN 11-3829/F1，曾用刊名：財政)自創(chuàng)刊以來，得到廣大財政干部和讀者的大力支持，成為財政宣傳的主要陣地。隨著財政改革的不斷深入，國家財政在社 會經(jīng)濟領(lǐng)域的影響越來越大，宏觀調(diào)控的作用越來越強，對財政宣傳工作也提出了更高要求。為增強刊物的時效性和信息，為廣大財政干部提供更寬闊的交流思想和 經(jīng)驗、體會的平臺，應(yīng)廣大讀者的要求，《中國財政》將從 2008 年起改為半月刊。