為了提高資本資產定價模型在我國證券市場的適用性，必須建立一個行之有效的證券市場，資本資產定價模型，是在馬柯維茨的現(xiàn)代組合投資理論的基礎上發(fā)展起來的。自其創(chuàng)立之日起就在現(xiàn)實市場中得到了廣泛的應用，成為了普通投資者、基金管理者和投資銀行進行證券投資的重要工具之一。

　　《證券導刊》正式創(chuàng)刊于1999年，由教育部主管、中國人民大學主辦，以倡導理性投資為己任，為證券市場投資者提供全新的專業(yè)證券資訊和研究服務，致力于打造中國資本市場具有良好品牌價值的證券媒體，成為領導投資變革時代的主流力量。以國際化視野審視、觀察中國股市，傳播國內外市場前沿最新理論，構建新的價值評估體系，深度挖掘證券資訊價值，前瞻性預見市場趨勢，敏銳發(fā)現(xiàn)市場投資機會，并矢志不渝地向讀者傳遞理性分析、價值投資的新投資文化.

　　一、資本資產定價模型

　　(一)模型的假設

　　在證券組合投資中，投資者是在期望效用最大化準則下選擇投資決策。該理論是以非常有力的假定為基礎的。具體假定條件是：投資者以資產組合在某段時期內的預期收益率和標準差來評價該資產組合。存在著均一性的理性預期。有資產者有著相同的資產持有期。市場是無摩擦的和競爭性的，沒有交易成本及所得稅，所有投資者均可免費得到所有有的信息。資產無限可分，即投資者可購買一個股份的一部分，這樣就可保證投資者以任何比例分配其投資。

　　二、資本資產定價模型的應用

　　資本資產定價模型提供了有關證券的市場定價及期望報酬率測定的思想，它還可以廣泛應用于投資管理和公司財務中。

　　(一)用于風險投資決策一計算風險調整貼現(xiàn)率

　　資本資產定價模型提供了與投資組合理論相一致的單一證券風險的計量指標，有助于投資者預計單一資產的不可分散風險。該模型可表述為：期望的投資報酬率(或預期報酬率)=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率×風險程度其中風險程度用標準差或變化系數(shù)等計量。風險報酬斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定。

　　該模型用于風險投資項目的決策，最常用的方法是風險調整貼現(xiàn)率法。這種方法的基本思路是對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率(風險調整貼現(xiàn)率)去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。

　　(二)用于投資組合決策

　　資本資產定價模型來源于投資組合理論，又反過來用于投資組合決策。如前所述，某一投資組合的貝他系數(shù)等于組合中個別證券的貝他系數(shù)的加權平均數(shù)之和，其計算公式為：P=ΣWiβi用于投資組合決策時，資本資產定價模型可以表述為：投資組合的報酬率=無風險報酬率+(市場平均的風險報酬率一無風險報酬率)×投資組合的貝他系數(shù)。

　　利用該模型進行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的B系數(shù);其次，計算各證券組合的風險收益率證券組合的風險收益率=(市場平均的風險報酬率一無風險報酬率)X投資組合的貝他系數(shù);第三，確定各投資組合的報酬率;最后，比較投資組合的報酬率，并結合投資者的風險態(tài)度和風險收益率來進行投資組合方案決策�；蛘哂蒙鲜霾襟E計算某證券投資組合的報酬率，將其與期望的最低報酬率相比較，進行選擇與否的決策。

　　(三)用于籌資決策中普通股資本成本的計算

　　普通股的資本成本率可以用投資者對發(fā)行企業(yè)的風險程度與股票投資承擔的平均風險水平來評價。公司的權益資本成本通常被定義為其股票的預期報酬率。根據(jù)資本資產定價模型：普通股的資本成本率=無風險報酬率+(股票市場平均報酬率一無風險報酬率) ×貝他系數(shù)。

　　三、資本資產定價模型的擴展

　　CAPM是建立在一系列假設條件下的，如投資者是通過投資組合在某一段時期內的預期收益率和標準差來評價這個投資組合的;每一個資產都是無限可分的等等。這些假設條件過于嚴格化、理想化使CAPM無法應用于現(xiàn)實市場。為了使CAPM適應現(xiàn)實市場，許多學者對CAPM進行了修正。這里主要介紹幾種修正模型：

　　(一)布菜克的CAPM

　　布萊克CAPM是布菜克(1972)對放寬原有CAPM的假設條件(市場上存在無風險資產)后提出的方案其表達式為：E(Ri)=E(Rz(N))+βi[E(rN)一E(rz(N))]。

　　其中：Rz(N)一零B資產組合的收益率。

　　這一模型適合于資本市場發(fā)生較嚴重通貨膨脹的情形，此時資本市場不存在價值不變的、穩(wěn)定的無風險資產，即投資者不能無風險的進行借人和貸出。

　　(二)投資者預期不一致的CAPM

　　在現(xiàn)實生活中，由于各方面的原因，投資者的預期往往不一致，投資者的資產組合也會不一樣。市場上投資者都會按自己的有效邊界與最優(yōu)風險證券組合得出的個人證券市場線進行投資。此時表達式為：Ek(Ri)=Rf+β[Ek(Rmi)一Rf]。

　　當市場達到均衡時，市場證券組合就是個別投資者最優(yōu)風險證券組合的組合，且這種組合是線性的。我們就會得到表達式與標準CAPM 相似的CAPM，可以說，這一擴展模型突破了投資者以同一評價標準評價證券的假設條件。

　　(三)套利定價(APT)理論

　　它是基于“在完全競爭的市場中將不存在套利機會”的假設推導出一個包含多因素的套利定價模型。

　　四、資本資產定價模型在我國應用的前景#p#分頁標題#e#

　　資本資產定價模型的成立依賴于一系列假設條件，包括上文中提到的有效的資本市場、投資者的理性預期和決策等前提因素，由于我國資本市場起步較晚，發(fā)展很不完善，還遠遠不能滿足該模型得以發(fā)揮作用的條件，具體說來，影響我國資本市場有效性的因素主要有以下幾點：信息披露不完善，信息公開化程度低。投資者結構不合理。上市公司股權結構不合理。

　　為了提高資本資產定價模型在我國證券市場的適用性，必須建立一個行之有效的證券市場。為此，應注意和解決好以下幾個方面的問題：其一，完善信息披露制度，加強信息披露管理。確保信息向所有的公眾公布;確保所披露的信息正確反映客觀事實;確保有關信息毫不延遲地得到披露;確保有關信息完全加以披露。其二，大力培育機構投資者，改善投資主體結構。積極發(fā)展共同基金組織，推動養(yǎng)老基金、保險基金人市。其三，合理解決上市公司的股權結構問題。解決國有股、法人股上市流通問題，以健全信息交流機制、改善市場結構、減少由于投機造成的股價信號扭曲，能有效地提高我國證券市場的效率，進而提高資本資產定價模型在我國證券市場的適用性。