銀行業(yè)是我國(guó)金融體系的重要組成部分，各大商業(yè)銀行扮演著不同的角色，發(fā)揮著各自的作用，本文主要從市盈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)招商銀行的整體投資價(jià)值進(jìn)行分析。

　　《金融世界》Finance World(月刊)2010年創(chuàng)刊，發(fā)揮新華社全球財(cái)經(jīng)資訊采編優(yōu)勢(shì)，圍繞經(jīng)濟(jì)金融全球化和中國(guó)金融發(fā)展中全局性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性和戰(zhàn)略性問(wèn)題，進(jìn)行全面、客觀、專業(yè)地深度報(bào)道和權(quán)威分析，以期為國(guó)內(nèi)外政界、金融界和工商界高端讀者提供有價(jià)值的決策資訊和最佳的閱讀體驗(yàn)。雜志讀者包括中國(guó)各級(jí)金融監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)、各類金融機(jī)構(gòu)高管和大中型企業(yè)負(fù)責(zé)人。發(fā)展目標(biāo)是成為與中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展相適應(yīng)，具有全球影響力的一流財(cái)經(jīng)雜志。

　　2015年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜。在這種復(fù)雜多變的背景下，對(duì)上市商業(yè)銀行進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估成為投資者制定投資策略的重要依據(jù)。本文選取招商銀行2011年至2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)其基本情況、經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)、財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行投資價(jià)值分析，最終采用市盈率法對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)分析認(rèn)為招商銀行具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。本文最終根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析給出投資建議。

　　一、引言

　　商業(yè)銀行作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要樞紐，如今面臨著復(fù)雜的發(fā)展環(huán)境。國(guó)際金融市場(chǎng)受英國(guó)退歐恐慌、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等的影響呈現(xiàn)動(dòng)蕩不安的情形;國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上，利率市場(chǎng)化、金融脫媒化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型致使商業(yè)銀行的凈息差不斷縮減，面臨的風(fēng)險(xiǎn)日益增加。本文選取在中國(guó)具有相當(dāng)規(guī)模和實(shí)力的招商銀行為研究對(duì)象，采用比較分析法，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法分析其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)市盈率法估計(jì)其內(nèi)在的投資價(jià)值，以期為中小投資者提供部分參考。

　　二、文獻(xiàn)綜述

　　我國(guó)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究起步較晚。傅依，張平(2002)通過(guò)對(duì)公司價(jià)值理論的深入研究，建立了從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析和預(yù)測(cè)發(fā)展前景方面來(lái)具體評(píng)估企業(yè)價(jià)值的邏輯結(jié)構(gòu);鄭桂娜(2013)采用市盈率法和經(jīng)濟(jì)增加值法對(duì)招商銀行進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估，得出了招商銀行具有內(nèi)在投資價(jià)值的結(jié)論。

　　三、招商銀行的基本概況

　　1.基本情況

　　招商銀行成立于1987年，總部位于深圳，是我國(guó)首家全部由企業(yè)法人持股的商業(yè)銀行。2002年4月，在上海證券交易所上市。2006年9月，在香港聯(lián)交所上市。其分銷網(wǎng)絡(luò)主要遍布于長(zhǎng)江三角洲，珠江三角洲，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)等經(jīng)濟(jì)比較繁榮的城市和地區(qū)。目前境內(nèi)外代理行已有1963家。截至2015年年末，已有資產(chǎn)規(guī)模54749.78億元，股本總額252.20億元。

　　2.經(jīng)營(yíng)情況

　　2015年，招商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2014.71億元，同比增長(zhǎng)21.47%。其中凈利息收入1367.29億元，同比增長(zhǎng)16.66%。其增長(zhǎng)主要源于存貸規(guī)模的擴(kuò)張。折人民幣各項(xiàng)存款總額，折人民幣境內(nèi)儲(chǔ)蓄存款總額，人民幣境內(nèi)個(gè)人消費(fèi)貸款總額分別占據(jù)的中小型銀行市場(chǎng)份額為6.79%，6.28%，6.59%，均居于中小型銀行的首位;折人民幣各項(xiàng)貸款總額占據(jù)市場(chǎng)的6.59%，位于第二位，說(shuō)明招商銀行存貸業(yè)務(wù)具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。非利息凈收入實(shí)現(xiàn)647.42億元，同比增長(zhǎng)33.05%。招行幾年來(lái)堅(jiān)定實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以零售金融為主體，公司金融，同業(yè)金融為支撐。非利息收入由2010年的143.01億元發(fā)展至2015年的647.42億元，增長(zhǎng)了3.5倍。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，逐漸向輕型銀行轉(zhuǎn)變。

　　四、經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)

　　1.金融混業(yè)化進(jìn)程加快

　　隨著客戶投資需求的多元化，金融產(chǎn)品涉及的領(lǐng)域和范圍越來(lái)越廣，包括銀行、證券、基金、信托等各個(gè)領(lǐng)域。產(chǎn)品的綜合性加強(qiáng)，使得金融混業(yè)化的進(jìn)程加快。招商銀行一直保持著較高的創(chuàng)新活力，緊跟時(shí)代潮流，不斷推出多元化的金融產(chǎn)品。例如金葵花理財(cái)和私人銀行，掌上銀行等互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)客戶群。

　　2.一體兩翼優(yōu)勢(shì)凸顯

　　在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行審慎洞察分析后，招商一行形成了“一體兩翼“(以零售金融為主體，公司金融、同業(yè)金融為"兩翼")的戰(zhàn)略定位，致力于打造輕型銀行，力圖以更低的資本消耗獲取更多的利潤(rùn)。2015年，招行零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)達(dá)347.92億元，占稅前總利潤(rùn)的46.34%。其中財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入實(shí)現(xiàn)232.44億元，同比增長(zhǎng)70.32%，帶動(dòng)了非利息收入業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司金融業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)達(dá)125.08億元，占稅前總利潤(rùn)的16.66%。同業(yè)金融稅前利潤(rùn)229.83億元，同比增長(zhǎng)41.9%。在投資出口需求疲軟的經(jīng)濟(jì)背景下，差異化競(jìng)爭(zhēng)成為招商銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　3.與第三方支付平臺(tái)的合作

　　在互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮下，招商銀行依托第三方支付平臺(tái)的便捷性和低成本性，搭建了與第三方支付平臺(tái)的聯(lián)系。目前已與滴滴出行，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通等多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，運(yùn)營(yíng)商建立全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，不斷擴(kuò)大客戶群，提高客戶黏度。

　　五、經(jīng)營(yíng)劣勢(shì)或威脅

　　1.復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，使得資金不斷外流;英國(guó)退歐恐慌，使得投資者開(kāi)始尋求避險(xiǎn)手段，加劇資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力;投資出口需求疲軟，工業(yè)增速處于低位，致使銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓;物價(jià)持續(xù)處于低位;消費(fèi)需求逐漸企穩(wěn)。復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得銀行的利潤(rùn)空間進(jìn)一步收窄。

　　2.外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)

　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸放開(kāi)，外資銀行大量涌入。外資銀行根據(jù)憑借自身的優(yōu)勢(shì)能夠幫助客戶在全球?qū)崿F(xiàn)資本配置，因而更能吸引高凈值人群，使得一部分優(yōu)質(zhì)客戶和資源流入外資銀行，擠壓了我國(guó)銀行的利潤(rùn)空間。

　　六、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

　　本文選取招商銀行2011年至2015年相關(guān)數(shù)據(jù)，從資產(chǎn)的安全性，盈利性，流動(dòng)性三個(gè)方面分析其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。

　　1.安全性分析

　　安全性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)分析招商銀行的綜合償債能力，通過(guò)不良貸款率來(lái)了解招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量。

　　資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。一般來(lái)說(shuō)，該比率越高，償債能力越差。招商銀行2011年至2015年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.04，0.94，0.93，0.93，0.93，由于招商銀行正處于成長(zhǎng)期，所以資產(chǎn)負(fù)債率偏高，而所有者會(huì)得到更高的杠桿利益。 　　不良貸款率=不良貸款/貸款總額。2015年，招商銀行總行不良貸款達(dá)47.9億元，占貸款總額的1.26%，同比增長(zhǎng)0.57%。不良貸款主要集中在中西部地區(qū)，分別占不良貸款的3.41%，2.57%，不良貸款率處于行業(yè)平均水平。不良貸款率攀升主要與我國(guó)進(jìn)行供給側(cè)改革，淘汰產(chǎn)能落后的企業(yè)有關(guān)。

　　2.流動(dòng)性分析

　　流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，是反映商業(yè)銀行流動(dòng)性的重要指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，該比率越高，償債能力越強(qiáng)，但過(guò)高的流動(dòng)性比率，則說(shuō)明存在過(guò)多未被充分利用的資金。2011年至2015年，招商銀行的流動(dòng)比率均值為45.28%，高于監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管要求，目前不存在流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

　　3.盈利性分析

　　由于息稅前利潤(rùn)不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文選用總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)分析招商銀行的盈利能力，用非利息收入占比分析招商銀行的盈利結(jié)構(gòu)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分析其未來(lái)盈利狀況。

　　資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)平均總額。2011年至2015年，招商銀行息稅前利潤(rùn)分別為2.25%，2.83%，2.99%，3.45%，3.77%，3.83%，呈逐年上漲的態(tài)勢(shì)。

　　非利息收入占比=非利息收入/營(yíng)業(yè)收入。通過(guò)分析看出，我國(guó)各銀行的非利息收入占比普遍較低。2014年，南京銀行、華夏銀行、北京銀行非利息收入占比不足20%，招商銀行占比32.47%，僅次于廣發(fā)銀行。2014年，五家國(guó)有銀行的非利息收入占比均值為22.5%，低于招商銀行約10個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明招行非利息收入業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。

　　2011年至2015年，招行凈利潤(rùn)由361.27億元增長(zhǎng)至580.18億元，同比增長(zhǎng)60.59%。由招商銀行的盈利結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)具有很高的可持續(xù)性。

　　七、投資價(jià)值評(píng)估

　　由于商業(yè)銀行受靈活的貨幣政策及多變的金融環(huán)境的影響較大，未來(lái)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，本文在對(duì)招商銀行相關(guān)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步采用PE法對(duì)招商銀行進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估。

　　市盈率=每股股價(jià)/每股收益。一般來(lái)說(shuō)，市盈率高，說(shuō)明投資者對(duì)該企業(yè)的發(fā)展前景看好，但也應(yīng)該注意，市盈率過(guò)高，該股票則有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。本文選取光大銀行，華夏銀行，中信銀行，民生銀行，平安銀行，興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行這7家中小型股份制商業(yè)銀行的市盈率作為市盈率參照標(biāo)準(zhǔn)。考慮到各銀行的股本和利潤(rùn)規(guī)模差異較大，本文將各個(gè)銀行的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)以求得市盈率參照標(biāo)準(zhǔn)PE0。

　　PE0=光大銀行，華夏銀行，中信銀行，民生銀行，平安銀行，興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行各自的市盈率*各銀行股本數(shù)占全部7家銀行股本數(shù)的比重=5.99。

　　2015年年末，招商銀行的市盈率為6.01，每股收益2.99元，與7家中小型股份制銀行市盈率參照水平相比大約處于行業(yè)水平。以7家中小型股份制商業(yè)銀行的市盈率均值5.99為基礎(chǔ)，計(jì)算招行每股股價(jià)為17.96元。

　　八、投資建議

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，中國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。招商銀行積極適應(yīng)環(huán)境變化，穩(wěn)健推進(jìn)“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然不良貸款率受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響出現(xiàn)攀升，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然長(zhǎng)期向好，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年招商銀行會(huì)繼續(xù)向零售金融業(yè)務(wù)傾斜，穩(wěn)步推進(jìn)發(fā)展轉(zhuǎn)型，品牌價(jià)值會(huì)持續(xù)提升。投資者可以在對(duì)招商銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析之后，考慮購(gòu)入并長(zhǎng)期持有。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]陳婧，徐宏峰.我國(guó)股票收益影響因素的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2008，(2)：94-96.